王光_正向宇宙

◎投資結論

《雖下調今年獲利，由於Q1營運動能相較同業仍為突出，故維持「買進」評等。》

由於調整08Q4稅率假設，08年EPS由5.14元略為修正至5.09元：公司08Q4營收23.43億元（QoQ+10.35%、YoY-25.75%），由於調整稅率假設，EPS修正至1.21元，調整幅度-4%；總計全年營收96.50億元（YoY-4.74%），稅後淨利16.18億元（YoY-18.16%），EPS由5.14元略為修正至5.09元。

在新客戶效應持續展現下，上修今年STB營收至33.64億元（YoY+8.83%），調整幅度+7%：公司今年對於家電業者需求看法較為保守，主要將採取與系統業者合作的方式為主，並持續開拓新市場、新客戶，預計Q1底~Q2如歐洲、亞洲新訂單皆有機會開始出貨，在新客戶效應持續展現下，不含北美補貼案，上修今年STB營收至33.64億元（YoY+8.83%），調整幅度+7%。

預期DirecTV對於舊版LNB需求仍為平穩，維持今年LNB營收49.09億元(YoY-0.69%)之預估：公司LNB仍以DirecTV為主要客戶，雖總體經濟情勢不佳也將影響其新版LNB需求，由於預期DirecTV 09年營運維持平穩，對於舊版LNB需求仍為穩定，雖Q1拉貨需求將較為疲弱，在預期H2拉貨將可逐漸回溫下，維持公司今年LNB營收49.09億元(YoY-0.69%)之預估。

預估北美STB補貼案今年貢獻營收為2.62億元，將於09H1出貨完畢：雖目前傳出北美停播類比訊號時程可能遞延3~4個月，美國政府亦可能增加補助，不過公司目前北美補貼案客戶訂單並無明顯變化，可能的影響亦未在研究員預估假設內，預估Q1、Q2貢獻營收分別為1.75、0.87億元，全年貢獻營收為2.62億元。

由於下調毛利率假設，修正今年EPS至4.62元，調整幅度-11%，維持買進評等不變：由於預估LNB營收12.08億元（QoQ-26.34%）將較上季明顯衰退，下修Q1營收至21.58億元（QoQ-7.90%、YoY-20.87%），調整幅度-9%，EPS由1.19元修正至0.99元。估計09年營收96.55億元（YoY+0.05%），由於下調毛利率假設，稅後淨利修正至14.68億元（YoY-9.27%），調整幅度-11%，EPS4.62元。


◎訪談重點

由於調整08Q4稅率假設，08年EPS由5.14元略為修正至5.09元：受惠DirecTV對於LNB拉貨持續熱絡，公司12月營收8.30億元（MoM+2.67%、YoY-5.23%）略較上月成長，營收表現符合研究員預期，合計08Q4營收為23.43億元（QoQ+10.35%、YoY-25.75%），由於調整稅率假設，稅後淨利下修至3.85億元（QoQ-14.06%、YoY-40.22%），調整幅度-4%，EPS1.21元；總計全年營收96.50億元（YoY-4.74%），稅後淨利16.18億元（YoY-18.16%），EPS由5.14元略為修正至5.09元。

在新客戶效應持續展現下，不含北美補貼案，上修今年STB貢獻營收至33.64億元（YoY+8.83%），調整幅度+7%：受總體經濟疲軟衝擊，08H2家電業者對於STB需求明顯較為低迷，主要搭配家電業者的中國與澳洲市場公司出貨情況亦為不佳，08年則主要以歐洲與南美市場為主。展望今年，在預期總體經濟難以明顯好轉下，公司對於家電業者需求看法亦較為保守，主要將採取與系統業者合作的方式為主，並持續開拓新市場、新客戶，預計Q1底~Q2如歐洲、亞洲新訂單皆有機會開始出貨，在新客戶效應持續展現下，不含北美補貼案，上修今年STB貢獻營收至33.64億元（YoY+8.83%），調整幅度+7%，佔營收比則由去年32%上揚至35%。

預期DirecTV對於舊版LNB需求仍為平穩，維持今年LNB營收49.09億元(YoY-0.69%)之預估：公司LNB仍以DirecTV為主要客戶，雖總體經濟情勢不佳也將影響其新版LNB需求，不過公司為DirecTV主要供應商，由於預期DirecTV 09年營運維持平穩，對於舊版LNB需求仍為穩定，雖Q1拉貨需求將較為疲弱，在預期H2拉貨將可逐漸回溫下，研究員維持公司今年LNB營收49.09億元(YoY-0.69%)約與去年大致持平之預估。

預估北美STB補貼案今年貢獻營收為2.62億元，將於09H1出貨完畢：公司北美STB補貼案主要針對中小型通路商客戶，已於08年7月起開始小量出貨並逐月穩定放大，雖毛利較低，但也為公司營運帶來新的活水，預計08年貢獻營收為3.6億元。雖目前傳出北美停播類比訊號時程可能遞延3~4個月，美國政府亦可能增加補助，不過公司目前客戶訂單並無明顯變化，可能的影響亦未在研究員預估假設內。由於兌換期限由09年3月延後至6月，且總體經濟不佳也影響消費者購買意願，當地民眾兌換需求仍為平穩，預估Q1、Q2貢獻營收分別為1.75、0.87億元，全年貢獻營收為2.62億元。

由於下調毛利率假設，修正今年EPS至4.62元，調整幅度-11%，維持買進評等不變：雖受惠北美補貼案出貨挹注，由於步入傳統產業淡季，LNB營收預估12.08億元（QoQ-26.34%）亦將較上季明顯衰退，下修Q1營收至21.58億元（QoQ-7.90%、YoY-20.87%），調整幅度-9%，在價格壓力更為沉重下，毛利率27.25%亦將較上季下滑，EPS由1.19元修正至0.99元。估計09年營收96.55億元（YoY+0.05%）約與08年大致持平，由於下調毛利率假設，稅後淨利修正至14.68億元（YoY-9.27%），調整幅度-11%，EPS4.62元。就投資建議，雖下調今年獲利預估，由於相較友訊、合勤等同業QoQ大都皆有1成以上衰退，公司Q1營運表現仍相對突出，故維持「買進」的投資評等不變。