松翰(5471)：買進，目標價51元

松翰(5471)：買進，目標價51元
2009/02/12 09:32 永豐金證券

4q08增提員工分紅費用，預估稅後eps為0.41元：4q08進入消費性電子傳統淡季，營收為6.9億元(-44.6％qoq，因高毛利率oid晶片比重提升，預估毛利率為42.2％，與3q08持平。由於4q08增提員工分紅費用，預估營業費用將提升至2.2億元，預估4q08存貨跌價損失為500萬元，稅後淨利為6,836萬元(-73.7％qoq，稅後eps為0.41元。

1q09為消費性晶片傳統淡季，預估營收qoq-26.1％：09年1月營收為1.25億元(-5.8％mom，符合預期，下滑主因為語音晶片出貨持續走弱；nb cam晶片有因為急單效應營收較08年12月成長。1月nb cam晶片受惠於netbook急單出貨回升，農曆年過後2月拉貨放緩，訂單量與1月持平；2月語音晶片需求可望開始回溫，預估松翰2月營收為1.4億元(+12.3％mom，1q09營收為5.05億元(-26.5％qoq。在毛利率方面，因1q09 nb cam等晶片降價壓力浮現，預估毛利率將下滑至41.1％，以員工分紅費用化比例15％計算，稅後淨利為4,207萬元(-38.5％qoq，稅後eps為0.25元。預期nb廠將在3月開始為新機種進行備貨動作，玩具禮品市場為主的語音晶片4月將進入出貨旺季，預估2q09營收qoq成長將達40～50％。

09年nb cam晶片受惠於netbook帶動而成長：4q08各產品線佔營收比重：多媒體晶片46.5％、mcu晶片27.6％、語音晶片24.4％、其他1.5％。09年消費性晶片包含語音晶片、mcu晶片將步入衰退期，主要是歐美景氣不佳，玩具大廠並未積極推出新產品，且高階市場衰退幅度大，影響整體出貨表現，預估09年語音晶片、mcu晶片出貨量yoy分別為-23％、-20％，成長動能仍來自於nb cam晶片。2008年nb cam晶片出貨量達5,700萬套(+119％yoy，以nb cam滲透率60％計算，市佔率達65％，佔整體營收比重為34％。1q09受惠於netbook舖貨效應，主要是aspire one第二代，預估nb cam晶片出貨量為1,100萬套，與4q08持平，雖然松翰在一般型nb市佔率已高，受惠於netbook出貨成長，09年nb cam晶片可維持成長態勢，預估09年出貨量為6,500萬套(+14％yoy，佔營收比重提升至40％，市佔率維持在50％。

投資建議調升至買進：08年營收為38.5億元(+6.6％yoy，預估毛利率為41.8％，以員工分紅費用化比例18％計算，稅後淨利為7.13億元(-16.8％yoy，稅後eps為4.27元。預估09年營收為32.4億元(-16％yoy，毛利率為40.3％，以員工分紅費用化比例15％計算，稅後淨利為5.5億元(-22.9％yoy，稅後eps為3.29元。在投資建議方面，2q09 nb受惠新機效應營收回升，且消費性晶片進入傳統旺季，營收qoq顯著成長，投資建議調升至買進，目標價為51元(per=15x2009eps。

===================================================================