王光_正向宇宙

振曜(6143)：買進
2009/01/17 09:46 台灣工銀證券


◆投資建議

振曜12/2008營運因客戶電子書拉貨，營收較11/2008持續成長。

受惠於pos及電子書產品成長性佳，2009營收獲利穩健成長。

振曜在2009年已將低毛利產品線比重降低，並持續致力於較具利基的pos及電子書產品，ibts預估振曜2009年營收25.79億元，yoy+3.93%，毛利率17.55%，稅後淨利1.50億元，稅後eps 2.24元，投資建議買進，目標價per10x。

◆營運分析

◇12/2008營收概況：

振曜12/2008受電子書客戶持續拉貨影響，營收較11/2008持續提升， 12/2008單月營收2.30億元，mom+23.14%，較預期為佳，但受歐美零售及網通產品疲弱影響，仍無法創新高。

2008年振曜電子書客戶廣度增加至4~5個客戶，地區別主要分佈在歐洲，另外美國及俄國也各有一個客戶，在基期仍低及電子書熱銷趨勢下，ibts預估2008年振曜電子書出貨14k，由於電子書機構設計複雜，驅動方式較一般電子產品門檻高，振曜結合繼有pos及網路技術，因此具有切入利基，並深受客戶信任，因此電子書下單量逐年增加趨勢仍得以維持。

4q08營運預估：

4q08振曜營運受到景氣影響較小，主要產品線網通產品較為疲弱，在網通產品毛利率偏低情況下，公司亦將資源致力於發展其他更具利基的產品，nb speaker、pos及安控產品則較穩定，但電子書產品拉貨程度較強，預估4q08出貨量最高單月4~5k，4q08營運因而仍成長，ibts預估振曜4q08營收6.15億元，qoq+6.55%，但預期受到產品降價，另外打消部份存貨跌價損失影響，預估毛利率16.83%，4q08稅後淨利0.37億元，單季稅後eps 0.56元。


圖1 放大


◇2009年pos及電子書仍具成長性：

由於振曜在pos業務持續積極拓展，因此2009年新增西班牙客戶成為新動能，加上原有日本及歐洲客戶皆穩定下單，ibts預估振曜2009年pos相關工業電腦產品線成長性佳，在整體營收比例將提升至23.81%，yoy+22.80%。

而在電子書產品部份，近期在ces展積極展出多功能新產品，包括新增觸碰、wifi、bluetooth等功能，ibts預估在明星產品仍具成長利基下，2009年出貨總量可達32k，因基期仍低可大幅成長，ibts預估振曜2009年電子書產品線營收比例增至7.94%，yoy+127.56%。

◇2009年電子書成長動能強勁 投資建議買進：

振曜在2009年已將低毛利產品線比重降低，並持續致力於較具利基的pos及電子書產品，ibts預估振曜2009年營收25.79億元，yoy+3.93%，毛利率17.55%，稅後淨利1.50億元，稅後eps 2.24元，投資建議買進，目標價per10x。