王光_正向宇宙

威盛(2388)：買進，目標價為12元
2009/01/17 09:06 永豐金證券


4q08稅後eps為-0.62元：08年12月營收為4.4億元(+6.9％qoq，營收逆勢成長主因為11月訂單遞延至12月出貨，4q08營收為14.9億元(-21.5％qoq，除了pc端客戶買氣縮手外，推測hp mini note 1000轉用intel atom cpu對威盛出貨亦造成衝擊。預估4q08毛利率回升至45.2％(3q08為43.2％，營業費用維持在7億元，在業外收支方面，預估認列宏達電股票投資跌價損失為2億元，投資損失為6.1億元，仍呈現虧損狀庇，4q08稅後虧損為8億元，稅後eps為-0.62元。

1q09仍為出貨淡季，預估營收qoq-7.2％：1q09不論是pc、以利基市場為主的嵌入式平台皆進入出貨淡季，預估09年1月營收下滑至4億元(-9.2％mom，1q09營收為13.9億元(-7.2％qoq，毛利率維持在45％，營業費用減少至6億元，1q09將不會再認列投資跌價損失，業外投資損失認列5.4億元，主要是via telecom可望於1q09達損平點，1q09稅後虧損縮小至4.6億元，稅後eps為-0.35元。

營運轉機性將於2h09浮現：2h08各產品線佔營收比重：cpu(含單顆、embedded系統 90％、pc週邊晶片10％。在cpu業務中，單顆cpu銷售及embedded系統佔cpu比重各為50％。08年單顆cpu銷售以nb領域為主，主力產品為c7 cpu，其中hp mini note 2133(8.9吋為最大宗，根據研究處了解，08年hp mini note銷售量約150萬台，推估佔威盛單顆cpu業務比重達50％，其他為中國白牌、品牌nb，主要客戶為清華同方、everex、airis、oqo等。4q08推出nano cpu，1q09已成功design in 11～12吋一般型nb，不過主要仍以中國的白牌、品牌nb廠商為主，研究處認為，netbook 09年主流規格轉向10吋，intel的atom cpu將固守10吋netbook市場，威盛僅能以二線品牌、白牌nb著手。不過目前intel未開放atom cpu應用於10～13吋low cost cpu市場，主要nb廠如hp、msi等期望09年推廣10～13吋low-cost cpu，給予威盛nano cpu新機會，2h09 nano cpu出貨量將明顯放大，彌補hp mini note轉單衝擊。研究處預估08、09年cpu出貨量分別為770萬顆、950萬顆(+22.7％yoy。

撙節成本有助於虧損幅度縮小：威盛往年虧損狀態未明顯改善主因為組織過於龐大導致營業費用過高所致，本業開發cpu、pc週邊晶片；業外轉投資從事graphic、手機晶片、odd晶片等產品開發，單季本業、業外費用支出合計達14億元。威盛自08年開始進行組織調整，包含pc晶片組、cyrix cpu、odd晶片、gsm晶片等陸續淡出且進行人員裁減，09年整體費用水準可望下降15～20％，降低威盛單月損益兩平點。另外，威盛轉投資子公司via telecom的客戶4q08接獲中國電信cdma手機標案，出貨量大幅增加，1q09將有機會損益兩平，亦有助於09年投資損失縮減。推估單月損益兩平營收將由08年的10億元，降低至8億元以下，2h09可望開始轉虧為盈。

投資建議調升至買進：預估08年營收為79.5億元(-45.8％yoy，毛利率下滑至35.9％，營業費用減少至29.2億元，業外投資損失達28億元，稅後虧損為28.6億元，稅後eps為-2.22元。09年營收為87.6億元(+10.2％yoy，毛利率回升至44.8％，營業費用持續下滑至23.6億元，投資損失減少至19億元，稅後虧損縮小至10.6億元，eps為-1.06元。在投資建議方面，cpu出貨放大帶動2h09營運出現轉機，撙節成本有利於虧損幅度縮小，股價已呈現大幅回落，轉機題材將帶動股價回升，投資建議調升至買進，目標價為12元(pbr=2.1x2009bvps。