王光_正向宇宙

智冠數位金流My Card儲值卡的營收貢獻上，截至3Q08為止，佔營收比重的81.77%
(97/12/17 由康和證券－張志暉 提供)
研究標的: 5478智冠
壹、投資建議：短線建議買進，目標價95元

智冠旗下包含以研發為主的中華網龍、代理為主的遊戲新幹線、智凡迪等，同時具備研發、營運、銷售能力集團本身資訊垂直整合的流暢度具備一定程度的優勢。智冠3Q營收16.21億元，QoQ+25.02%、YoY+39.18%，EPS2.75元。預估4Q營收18.73億元，QoQ+15.54%、YoY+59.79%，EPS2.83元。全年營收61.23億元，YoY+36.23%，EPS8.98元。2009年營收65.71億元，YoY+7.32%，EPS9.94元。短線投資建議在7.5X~10X(09年本益比)區間操作。

貳、財務預測

12月10日收盤價：83.90元

　
96年
97/1Q
97/2Q
97/3Q
97/4Q(E)
97(E)
98(F)

營業收入(百萬元)
4,470
1,332
1,296
1,621
1,872
6,123
6,571

年增率%
35.38
20.54
23.19
39.18
59.79
36.23
7.32

營業毛利(百萬元)
814
240
235
293
346
1,099
1,140

毛利率%
18.21
17.61
17.83
18.09
18.52
17.95
17.98

營業利益(百萬元)
343
86
102
116
142
441
507

營利率%
7.69
6.35
7.77
7.04
7.63
7.21
7.73

業外收入(百萬元)
634
196
104
263
253
818
898

業外支出(百萬元)
38
12
6
(2)
12
29
32

稅前純益(百萬元)
940
271
199
382
383
1,230
1,373

稅後純益(百萬元)
870
249
174
343
347
1,113
1,239

年增率%
14.79
8.81
7.41
35.14
55.20
27.94
11.37

股本(百萬元)
1,234
1,234
1,234
1,234
1,234
1,234
1,234

每股盈餘(元)
7.09
2.00
1.40
2.75
2.83
8.98
9.94

負債比率%
27.68
29.04
38.57
38.71
-
-
-

收現天數(天)
88
78
82
73
-
-
-

存貨週轉天數(天)
16
13
14
11
-
-
-


營收比例(97/9)：銷貨收入(100%) 淨值：32.7元(97/9)

參、產業概況

智冠集團，是國內最大的線上遊戲商，旗下子公司眾多，包含網龍、智凡迪與遊戲新幹線，全集團具備完整研發及營運能力。旗下各公司明年亦有積極作為。以網龍而言，09年將有5款新遊戲推出，以第一季的『女神』及第三季的3D遊戲『中華英雄』為旺季的重點主打，除此之外，智冠也積極搶進中國市場，在擁有多年的中國市場try and error的經驗，展望2009，智冠可望在中國獲取一定的成績。

肆、營運概況

1.智冠3Q營收QoQ+22.90%、YoY+41.45%， EPS2.75元。3Q為傳統旺季，在暑假效應下，各個遊戲公司皆會再這兵家必爭之地推出遊戲搶佔市場。上線人數也會持續上升，因此對於My Card儲值卡的直接營收挹注也有醍醐灌頂之效。3Q時，中華網龍、智凡迪與遊戲新幹線在數位金流平台上合計貢獻度達76.38%。展望4Q，在中華網龍的武林群俠傳與吞食天地2同時上線人數達13萬與9萬且呈現穩定成長，智凡迪的熱賣遊戲魔獸世界將推出最新資料片巫妖王之怒同時上線人數可望達到15萬人情況下可望淡季不淡。

2.在大環境景氣不振情況下，一般民眾休閒娛樂預算將大幅減少，但遊戲軟體產業受此現象衝擊相對較小。遊戲軟體商目標客層約為國小學生上至30歲年齡層，在大環境不振消費娛樂預算縮減情況下，遊戲產業將受惠於一部分之替代效果。因此在全球景氣緊縮下，遊戲軟體產業所受影響將不若其他產業劇烈。

3.智冠為國內最大的線上遊戲公司，旗下包含以研發為主的中華網龍、代理為主的遊戲新幹線、智凡迪等，同時具備研發、營運、銷售能力。因此，集團本身資訊垂直整合的流暢度具備一定程度的優勢，無論是消費市場資訊的掌握、代理遊戲品質的篩選或是產品自主研發的能量，皆因集團資訊整合而具備了極佳的掌握度與實力，因此得以切中市場需求推出長賣熱銷產品。

4.IDC估計2007年台灣線上遊戲市場規模為2.6億美元，成長9%，即時至2010 年市場規模達到3.2 億元，07-10年年複和成長率僅7%，2007年中國線上遊戲市場規模將達9.4億美元，成長率達45%，而到2010年中國市場將可成長至2.1億美元，07-10年年複和成長率高達30%，遠高於台灣市場成長性。因此，智冠針對中國市場亦積極佈局，在遊戲推廣上，2009年將推出中國網路知名小說改編遊戲：飄邈之旅、知名香港漫畫改編遊戲：中華英雄，以及經典遊戲續作：仙劍奇俠傳On Line。在以上幾款遊戲推出後，預計將可在蓬勃發展的中國市場遊戲上取得一定程度的營收挹注。

5.智冠數位金流My Card儲值卡的營收貢獻上，截至3Q08為止，佔營收比重的81.77%，使用張數達120~150萬張。其中有76.38%為子公司(中華網龍、遊戲新幹線、智凡迪)所貢獻，而My Card整體營收貢獻中，約70%來至於實體通路，30%來至於虛擬通路。09年智冠將針對My Card持續進行跨遊戲平台的整合，以求降低營運成本提高營收貢獻度。

6.外在大環境持續不振，智冠集團持續在產品研發、代理，營運以及銷售上針對市場需求提供持續不同的因應與推廣，無論在產品的深度與廣度上皆具備了極佳的能量。在綜觀上述內外在因素的交錯影響下，預估智冠2009年營收65.71億元，YoY+7.32%，EPS9.94元。短期投資建議在7.5X~10X(09年本益比)區間操作。



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