王光_正向宇宙

預估力成09年營收342.54億元，稅後EPS9.75元
(97/12/16 由工銀投顧 提供)
研究標的: 6239力成
投資建議

1Q09力成DRAM封測ASP面臨比較大的壓力，但NAND Flash部份受惠於Toshiba出貨量上升，剛好填補DRAM營收下滑，展望力成1Q09營運狀況，IBTS預估營收73.2億元，QoQ-8.5%，毛利率下滑3.1%至22.2%，稅後淨利12.2億元，稅後EPS1.93元。

力成11/2008應收帳款約96億元及12/2008現金水位將上升至40~43億元，客戶茂德10幾億元應收帳款將透過購買茂德晶圓測試設備來達成還款目的，因此應收帳款收不回來的問題已暫時獲得解決。IBTS預估力成2009年營收342.54億元，YoY+10%，毛利率預估24.5%，稅後淨利61.48億元，稅後EPS9.75元。投資建議維持買進，目標價2009年PER 7X。

營運分析

產品及客戶比重

力成科技為DRAM封測龍頭廠商，目前為全球第五大封測廠，2008年產品比重DRAM封測佔83%、Flash封測佔16%、邏輯封裝佔1%。另外在新產品DDR3封測佔DRAM部份營收比重15~20%，1Q09攀升至30%。

在客戶方面，前三大客戶為日商Elpida、力晶及Toshiba，佔營收比重分別為40%、20%及10~15%，另外茂德佔力成營收比重約2~3%，訂單主要來自Kingston，目前與茂德洽談將應收帳款償還將透過購買茂德測試機還款，以解決倒帳的危機。

4Q08維持原先預估

力成11/2008營收27.22億元，MoM+0.07%，IBTS預估力成12/2008營收25.58億元，MoM-6.02%。4Q08營收為持原預估80億元，QoQ-0.19%，毛利率25.3%，稅後淨利15.54億元，稅後EPS2.46元。 IBTS預估2008年力成營收311.4億元，YoY+27.42%，毛利率27.37%，稅後淨利64.78億元，稅後EPS10.27元。

IBTS預估力成1Q09營收QoQ-8.5%

由於DRAM價格持續走低，力成雖然產能利用率不會下降太多，但在DRAM ASP部份1Q09面臨比較大的壓力。NAND Flash部份受惠於Toshiba出貨量上升，剛好填補DRAM營收下滑，展望力成1Q09營運狀況，IBTS預估營收73.2億元，QoQ-8.5%，毛利率下滑3.1%至22.2%，稅後淨利12.2億元，

11/2008應收帳款約96億元及現金水位35億元

由於DRAM廠面臨財務危機，具倒帳風險，先前市場焦點放在力成應收帳款部份是否可順利收回，目前力成11/2008應收帳款約96億元，約50%來自Elpida，力晶及茂德部份各約10幾億元，其中茂德未來還款能力弱，但目前將透過購買茂德晶圓測試設備來達成還款目的，因此應收帳款收不回來的問題已暫時獲得解決。

現金水位部份，由於力成折舊金額一季約18億元，加上營業現金淨流入的部份，力成現金累積速度會相當快，目前現金水位由3Q08的17.6億元上升至35億元，預估12/2008現金水位將上升至40~43億元，故要度過此波景氣寒冬已不是太大問題。

展望2009年營運狀況

展望力成2009年營運概況，資本支出預估70億元台幣(2008年為70~75億元新台幣)，由於金融海嘯影響科技產品需求，假設1H09如有二線廠遭淘汰，加上力成目前面對景氣保守看待，且不輕易擴產，將使得力成2H09可能面臨產能不足的問題。然而力成目前到1Q09前將減低投資金額，拉升現金比重，渡過此波景氣寒冬。

IBTS預估力成2009年營收342.54億元，YoY+10%，毛利率預估24.5%，稅後淨利61.48億元，稅後EPS9.75元。


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