王光_正向宇宙

創意NRE在高階製程比重持續增加，09年營運將持續成長
(98/01/09 由玉山證券－許義忠 提供)
研究標的: 3443創意
投資結論

創意今年來自NRE的營運將持續成長，Turn key則預期平緩，目前本益比屬合理，建議維持「逢低買進」。

1.創意NRE在高階製程比重持續增加，09年營運將持續成長：

創意在NRE產品的進展上，65nm比重估計已由08Q1的22%提升至30%，08H2已有2個40nm的產品進入試產，32nm測試晶片亦著手開發中。創意在NRE新接的案子以高階製程為主，以目前的接單狀況，上半年NRE的營運狀況將持續成長，研究員預估09年創意NRE的營收將可成長至20.30億元(YoY+38.7%)，佔營收比重由08年的16%提升至22%。

2.Turn key為創意08年營運成長的主要動能，惟09年在全球經濟疲弱下成長力道預期平緩：

創意在之前深耕的NRE 客戶逐步轉換至Turn key服務並大量生產下，使得07、08年Turn key業務大幅成長並帶動整體營收明顯走揚，惟近期全球經濟每下愈況，08Q4以來Turn key業務已呈現衰退，09年在預期全球經濟疲弱下，研究員預估創意Turn key的營收將小幅下滑為74.82億元(YoY-2.2%)。

3.受全球景氣轉弱影響，創意08Q4下滑為22.91億元(QoQ-9.1%)，估計稅後EPS為 1.37元：

在以通訊客戶的出貨增加下，創意12月份的營收回升至7.65億元(MoM+9.2%)，累計08Q4營收為22.91億元(QoQ-9.1%)，其中Turn key佔了78.8%， NRE佔了19.3%。因下半年來員工人數成長帶動費用提高，故研究員將08Q4稅後EPS修正為 1.37元，調幅-8.1%。

4.預估創意09年營收為97.03億元(YoY+4.5%)，稅後EPS6.16元，建議「逢低買進」：

展望09年，預期全球經濟仍難有明顯起色，來自IDM大廠與IC設計公司的Turn key下單量預期成長力道將平緩，NRE將是創意今年營運成長較大的部份，另Turn key產品仍會面臨一定程度的跌價壓力，然在NRE比重提高下，預期09年毛利率將由08年的20.4%小幅提升至20.8%。

預估創意09年營收為97.03億元(YoY+4.5%)，稅後EPS維持為6.16元。創意由於台積電的支持及其得天獨厚的產業地位，上市以來享有較高的本益比，目前本益為19.72倍屬於合理，故建議維持為「逢低買進」。

單位:佰萬元;%



資料來源：創意、玉山投顧

1.創意為專業的IP服務公司：

創意電子為專業的IP服務公司，台積電並持有創意36%的股權，其主要提供的業務包括：委託設計(NRE)、ASIC及晶圓產品(Turn Key)、矽智財(SIP)授權及其他。就08年的營收比重，Turn key佔了82%最高，其次則為NRE的16%，IP授權及其他佔2%；毛利率方面，矽智財最高達100%，而NRE則優於Turn key。

就銷售地區，以美國佔76%最高，其次為日本的12%，台灣佔4%，歐洲、南韓、中國各佔3%，歐洲2%。產品的終端應用，以通訊產品佔62%最高，消費性產品佔33%。由於創意的設計能力與領域涵括處理器(Processor)、數位(Digital)及混合訊號(MixedSignal)等矽智財元件與設計平台(Platform)，並與多家國內外IP公司建立夥伴關係，加上母公司台積電的大力支援，奠定其一定的競爭利基。

2.創意NRE在高階製程比重持續增加，09年營運將持續成長：

就IP服務產業發展趨勢，在成本與效率考量下國際IDM逐漸朝向輕晶圓的政策發展，很多廠商在65nm以下即無自己的技術，將可提供未來創意在45、40nm製程上的發展機會;就營運規模較小的IC設計業者，自行開發所有IP與電路設計將花費不少資源，直接找台積電投片可能不得其門而入，透過創意的完整服務將可節省不少成本。

委託設計(NRE，Non-Recurring Engineering)主要提供設計產品時所需的電路設計元件資料庫及各種SIP，以及製作產品光罩組的電路圖，並委託代工廠生產光罩、晶圓、切割與封裝，再由公司工程人員做產品測試，之後交由客戶試產樣品。

創意在NRE產品的進展上，65nm比重估計已由08Q1的22%提升至30%，08H2已有2個40nm的產品進入試產，32nm測試晶片亦著手開發中。創意在NRE新接的案子以高階製程為主，以目前的接單狀況，上半年NRE的營運狀況將持續成長，研究員預估09年創意NRE的營收將可成長至20.30億元(YoY+38.7%)，佔營收比重由08年的16%提升至22%。

3.Turn key為創意08年營運成長的主要動能，惟09年在全球經濟疲弱下成長力道預期平緩：

Turn key指的是ASIC及晶圓產品業務，係提供客戶從設計到晶圓製造、封裝、測試的完整服務。一般而言，客戶由NRE轉換至Turn key約需9~12個月的時間，創意在之前深耕的NRE客戶逐步轉換至Turn key服務並大量生產下，使得07、08年Turn key業務大幅成長並帶動整體營收明顯走揚，累計08年Turn key的營收貢獻達到92.82億元(YoY+32.8%)。惟近期全球經濟每下愈況，08Q4以來Turn key業務已呈現衰退，09年在預期全球經濟疲弱下，研究員預估創意Turn key的營收將小幅下滑為74.82億元(YoY-2.2%)。

4.受全球景氣轉弱影響，創意08Q4下滑為22.91億元(QoQ-9.1%)，估計稅後EPS為 1.37元：

在以通訊客戶的出貨增加下，創意12月份的營收回升至7.65億元(YoY+9.7%;MoM+9.2%)，在全球景氣轉弱影響下，累計08Q4營收為22.91億元(QoQ-9.1%)，其中Turn key佔了78.8%，NRE佔了19.3%，毛利率因NRE比重略微提升，估計將由08Q3的20.3%小幅上揚至20.5%。因下半年來員工人數成長帶動費用提高，故研究員將創意08Q4稅後EPS修正為 1.37元，調幅-8.1%。累計創意08年營收為92.82億元(YoY+32.8%)，估計EPS為6.07元。

5.預估創意09年營收為97.03億元(YoY+4.5%)，稅後EPS 6.16元，建議維持「逢低買進」：

展望09年，目前訂單能見度偏低，第一季向來為創意全年營運的低點，研究員預估營收將下滑9.8%為20.66億元。全年來說，預期全球經濟仍難有明顯起色，來自IDM大廠與IC設計公司的Turn key下單量預期成長力道將平緩，惟上半年NRE的接單狀況仍然不錯，將是創意今年營運成長較大的部份，Turn key產品仍會面臨一定程度的跌價壓力，然在NRE比重提高下，預期09年毛利率將由08年的20.4%小幅提升至20.8%。

研究員預估創意09年營收為97.03億元(YoY+4.5%)，稅後EPS維持為6.16元。創意由於背後富爸爸台積電的支持及其得天獨厚的產業地位，上市以來享有較同業較高的本益比，目前本益為19.72倍屬於合理，故投資建議維持為「逢低買進」。


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